观点汇总

一、核心矛盾

• 上周，PE、PP期货、现货市场价格在周中走强后出现明显回落；其中，PE近月L1709基本完成移仓换月，而PP近月持仓仍旧远高于远月，暂未完成移仓换月。那么，是什么导致了PE先于PP完成主力移仓换月？以及后市聚烯烃价格怎么走，近月交割前是否还会出现趋势性行情？

• 首先，针对第一个问题。笔者认为，从持仓的现象来看，PP近月虚盘比例较大是导致主力暂未完成移仓换月的直接原因和主要表现，其本质是大量的套保盘集中在近月合约，而市场在套保商介入后越发成熟理性，始终无法给出较好的基差让套保商获利了结，最终导致多空双方僵持在稳定的基差上。笔者预计，除非看到近月基差出现明显收窄，否则PP主力很难主动移仓换月。具体来看，（这里笔者假设PP多头和空头主力都没有移仓），对于近月的多头主力来讲，在当前的时间点和绝对价格上，如果对后市看好，应该主动移仓至远月，出现反套进一步扩大的现象；而当前迟迟不见移仓，这说明多头主力对近月看好，而远月相对不乐观。而多头主力对近月看好的原因可能一部分来自需求的边际好转以及产业链的低库存现状；但是，笔者认为，更大的一部分原因来自多头对近月合约期现共振上涨的预期。另一方面，对空头来讲，大量的卖出套保头寸集中在近月09合约，而基差始终无法给出很好的水平，导致前期过早介入的套保商难有盈利，导致空头通过进一步持仓等待择机平仓；同时，远月也没有给出足够高的升水，移仓远月无法盈利。

• 其次，针对第二个问题。笔者认为，只要不出现“软逼仓”格局，PP近月合约难有涨幅；另外，无论价格上涨还是下跌， 后期会是通过价格变动挤出虚盘的过程，逼仓格局难以形成。首先，从基本面角度来看，在8月中旬，PP前期检修的装置基本恢复重启，将带来供应面的压力；另外，当前PP市场货源实际并不少，多数由套保商固化成隐性库存，并非实质性的被下游消化，供应压力只是是否通过移仓来延后的问题。其次，从市场参与者角度来看：一方面，多头虚盘比例较大，而结合前文所述的基本面情况，多头实际接货能力有限；而当前价格多头实际已经有所获利，在当前价格了结对多头来说是不错的选择。另一方面，空头多数为套保商和散户，如果价格进一步拉升，套保商会有进一步卖出套保的意愿来赚取无风险利润，而空头散户则会被逐渐挤出市场；如果价格进一步下跌，套保商会在合理基差选择平仓，而散户空头则会择机出场了解。无论何种情况，笔者预计，聚烯烃行情后市将是多头、空头虚盘逐渐挤出市场的过程，9月之前趋势性行情机会不大。